Argentina: LEBACs, acciones, bonos... y ruido político

El 2018 se ha convertido en la peor pesadilla para los inversores bursátiles en mucho tiempo. La espiral bajista que diera inicio el primer día del mes de febrero del corriente dio inicio a un calendario volátil en el cual, más allá de algunas semanas de rebotes hacia el alza, lo que prevaleció fue el color rojo en las plazas financieras. 

 

La situación macroeconómica, sumada ella al desmanejo de la política monetaria por parte de las autoridades nacionales ha contribuído a construir un obscuro horizonte, cuyas repercusiones se hicieron sentir primero en los mercados y luego en el conjunto de los indicadores económicos argentinos. De hecho, en ocho meses apenas, los conceptos más nombrados han sido inflación, devaluación y dólar. De igual manera, la realidad política tampoco luce auspiciosa para la coalición de gobierno Cambiemos, en lo que tiene que ver con las elecciones generales del próximo año, aún cuando la Casa Rosada celebra la notable caída en la imagen de la ex presidente Cristina Fernández debido al affaire del Gloria Gate. Sin embargo, algunos integrantes del consorcio oficialista señalan, por lo bajo, que se han quedado, de súbito, sin la principal figura opositora contra la que aspiraban a compararse permanentemente.

 

Uno de los principales puntos a destacar transcurrida la primera mitad del mes ha sido la decisión del BCRA de comenzar el proceso de desarme del stock de LEBACS, con el objetivo de llegar a fin de año sin más megalicitaciones mensuales de este instrumento financiero de esterilización de la moneda, que el oficialismo supo popularizar artificialmente como instrumento de inversión. El problema principal de este esquema radica en que el Banco Central de la República precisarrá de uS$ 7 mil millones desactivar el stock de letras desde este preciso instante, hasta fin de año. En rigor, la cuestionable política cambiaria que se implementara durante el último trimestre solo ha conducido a la pérdida de centenares de millones de dólares con el objeto de contener la corrida que dio inicio en el mes de mayo. Obsérvese que, por ejemplo, la última semana posicionó al riesgo país en el umbral de las 700 unidades, lo cual consigna que las chances de un default en 2019 solo se potenciarán. Para aquellos que ignoran la importancia de este índice, baste decir que un riesgo país que supere la franja de los 700 puntos significa que, para la nación de referencia, será imposible ejercitar emisiones de deuda en el mediano o largo plazo. A tal efecto, el titular del BCRA, Luis Caputo, apuró esta semana la negociación de un swap de monedas con la República Popular China, que blindará con US$ 4 mil millones extra a las reservas de la primer institución bancaria del país, al tiempo que sancionó el incremento de los encajes en un 3% a los bancos, para retirar un aproximado de AR$ 60 mil millones de circulación. La iniciativa logró reducir el riesgo país a 655 unidades.

 

Así las cosas, el Gobierno Nacional, de aquí en adelante, habrá de pujar para intentar controlar al dólar estadounidense y al riesgo país en simultáneo. Lo intentará reduciendo el empleo de reservas para contener a la divisa y colocando Letes (Tesoro) en pesos argentinos a tasas elevadas y en plazos cortos. El objetivo de mínima de esta medida persigue el control de la cotización del dólar, conforme el "Plan Desarme" de LEBACs podría perfectamente complicar aún más el programa financiero oficial, de continuar aumentando el riesgo país. El aspecto positivo de este apartado es que, de a poco, se ha registrado una retracción en el stock de LEBACs de los inversores minoristas, pasándose de un 72% en abril a un 63% en agosto pasado. De tal suerte que el frente de batalla para el desarme de las LEBACs ya se encuentra definido y ha dado inicio efectivamente, toda vez que aún resta saber si será factible hacer frente de manera exitosa al actual frente de tormenta.

 

El panorama en lo que respecta a renta variable no ha sido el mejor, conforme se apuntara al comienzo de estas líneas. Amén de la presentación de un puñado de balances positivos que se conocieron en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (fundamentalmente, de parte de firmas pertenecientes al panel general), ha de certificarse que el ánimo del inversor transita por un andarivel distinto y desde hace ya tiempo ha optado, claramente, por desprenderse de acciones argentinas.

Si bien en julio pasado logró asomar una tibia recuperación de precios en los activos locales, las primeras dos semanas de agosto han terminado por barrer a las ganancias obtenidas, debido a varias cuestiones de público conocimiento, comenzando por la imparable devaluación, la crisis de Turquía (que supo impactar con fuerza en los mercados emergentes), y la truculenta trama política derivada del "Gloria Gate" -que tuvieron, al menos inicialmente, al remisero Oscar Centeno como protagonista central. En este punto, los prolegómenos condujeron a un severo golpe para las acciones de las firmas cotizantes; subcapítulo en donde destacaron las caídas de Ternium Argentina (ex Siderar) y Tenaris, ambas del Grupo Techint. Al para nada envidiable club se suman Banco Macro y Banco Galicia. El caso del Galicia es particularmente perturbador, a raíz de la aceptación del ex directivo Luis Ribaya (foto) en el listado de empresarios "arrepentidos". El problema está llamado a amplificarse: Ribaya está mencionado en los cuadernos de Centeno, y fue el individuo que permitió que el banco se convirtiera en un aliado crítico del kirchnerismo y su costumbre de triangular dinero de origen non sancto. La gravedad del caso no tiene paralelo: en la práctica, se trata de un banco de primera línea en la República Argentina que se ha puesto a disposición de un fraude monumental contra el Estado argentino. En los Estados Unidos de América, por ejemplo, el código penal de ese país impondría penas de reclusión efectiva superiores a los veinte años y multas varias veces millonarias a los directivos de una institución financiera responsables de semejante delito federal (tal como está tipificado en el U.S. Code). A la postre, si porciones de activos financieros ilícitos del affaire "Gloria Papers" hubiese sido girado a través del sistema estadounidense, las autoridades judiciales de ese país podrían perfectamente solicitar la extradición de varios personajes a la República Argentina (tal como sucediera con los involucrados en el "FIFAGate"). De manera tal que, por estas horas, se entiende que muchos miran a Ernesto Clarens, financista negro de los Kirchner.

Retomando las cuestiones que hacen a la inversión, qué alternativas podrían presentarse como viables ante este convulsionado panorama? Como ya ha quedado expuesto, la renta variable ha dejado de ser una opción inteligente en la Argentina, al menos en el corto plazo. Con las Lebac en visible retirada y pagando un 37% en el mercado secundario, en renta fija han aparecido como una alternativa los bonos duales A2J9 Y AF20 (en pesos, y que ajustan por dólar). Estos indexan al dólar mayorista, por lo cual el riesgo de default en este caso sería reducido, habida cuenta de que se trata de invertir en pesos y de obtener el retorno en pesos. Se presenta como una alternativa idónea para el inversor que ha decidido abandonar las LEBACs y que busca dolarizarse pero, a la vez, intentar ganarle al dólar estadounidense.

En lo que tiene que ver con bonos cortos en dólares, la alternativa superadora coincidiría con el AO20 (Bonar 2020), papeles que pagan un rendimiento del 8% en dólares y cuyo vencimiento se ha establecido para dentro de dos años. Adicionalmente, aquellos que prefieran arriesgar un poco más, podrían atender a la alternativa del AA25 (Bonar 2025), atractivo bono en US$ que paga 5,75% en moneda estadounidense, en formato anual y a mediano plazo. Por estos momentos, no es demandado mayormente por el mercado, pero sin lugar a dudas lo será en los próximos pocos años.